本月的大部分財經新聞都圍繞著2008年“大恐慌”的一週年紀念──雷曼兄弟(Lehman Brothers)的崩潰、美林(Merrill Lynch)被收購、政府對華爾街的救助。
不過對於投資者來說﹐還有一個紀念日：上週末是《道指36,000點：如何在即將到來的股市上漲中獲利的新戰略》(Dow 36,000: The New Strategy for Profiting From the Coming Rise in the Stock Market)出版10週年。這本暢銷書成了90年代股市盛況的典範。
該書作者-格拉斯曼(James K. Glassman)和哈塞特(Kevin A. Hassett)並非他們那個時代的丹•布朗(Dan Brown﹐《達•芬奇密碼》作者)﹐不過他們還是在書中宣稱發現了暗藏在股市中的實際密碼。
簡而言之﹐他們認為﹐就算是在那個瘋狂的“非理性繁榮”時期﹐股票也被嚴重低估了。他們對歷史的解讀揭示出﹐長期來看﹐股票的風險遠沒有普遍估計的那麼大。所以﹐他們得出結論：當時位於10,300點左右的道指實際上價值還要高兩倍以上。
現在﹐對這樣沖動的預測大加嘲諷是很容易的事。不過當時很少有人笑話他們。相反﹐儘管只有一些華爾街人士會把這種觀點發揮到如此可笑的“極至”﹐很多人卻認同他們的基本看法。
當時﹐華爾街上唯一一直受到嘲諷的正是那些不同意這種看法的人。任何警告說股市可能會下挫的人都被忽視了。預測股市會崩盤的人（更不要說是兩次崩盤）很少﹐而且還被視為另類。（現在的實際情況是：目前仍在享受崩盤後大幅上漲的道指上週再漲2.2%﹐自3月份以來已經上漲了50%。不過仍低於1999年9月的水平。）
除了對過去10年的痛苦反思外﹐這次的紀念日又為投資者帶來了什麼呢？我們從過去的10年中汲取了什麼教訓呢？今後又該如何做呢？
過去十年給了我們以下七個教訓。
1. 不要忘記派息。在90年代的泡沫中﹐投資者發現他們會在資本收益上大賺一筆。這正是他們願意買進低派息或無派息股票的原因之一。
事實是：派息一直是投資者的救生艇。自《道指36,000點》出版以來﹐道指已經跌了約7%。不過當你把投入股市的派息計算在內的話﹐股市投資者在這個時期大體上不賠不賺。
2. 當心通貨膨脹。過去10年來﹐物價的上漲一直較溫和﹐不過在這個時期﹐美元的購買力仍減少了約23%。因此﹐投資者實際上是倒退了。如今很多人把錢存在低息或無息銀行帳戶里﹐這種忽視通貨膨脹的做法仍是很多人犯的錯誤。重要的並不只是你的名義回報或宣傳的回報﹐而是經通貨膨脹調整後的回報。
3. 不要高估長期股市回報。重復你到處聽到的有關股市的愚蠢而過於樂觀的說法應該引起注意──華爾街1年里漲了約8%-10%﹔長期來看﹐股票經通貨膨脹調整後將有7%以上的收益﹐等等。真相是什麼呢？倫敦商學院(London Business School)幾年前進行的一項全球研究顯示﹐經通貨膨脹調整後的平均長期回報可能只有約5%﹐而不是7%甚至更多。這聽起來可能差得不大﹐不過長時間來看有很大的不同。10年就會使你的可能收益減少三分之一。這意味著長期來看﹐你遭受損失的風險更大。
4. 波動很重要。坦白講：3月份道指跌至7,000點以下時﹐你有沒有縮減投資？2002年股市暴跌時呢？很多人都減持了。不﹐這種做法不只是愚蠢。在3月份和2002年﹐股價都較見頂時跌了約一半。很多人只是無法承受股價可能會再跌一半的風險。投資者感覺他們是在玩俄羅斯輪盤賭。
5. 價格很重要。1999年的最大問題只是﹐在之前的17年中﹐股市已經漲了10倍﹐從1982年的約1,000點漲到了1999年的10,000點。股票估值普遍嚴重過高。難怪此後投資股市一直是糟糕的投資。
6. 不要著急。10年前有太多的投資者急匆匆地入了市﹐他們因此付出了代價。華爾街鼓勵這樣一種習慣：正因為如此﹐基金經理們和經紀商們喜歡用光鮮亮麗的話“讓我們使你的錢生錢”誤導人﹐就算1999年時任何“讓錢生錢”的人都賠錢了。給潛在投資者的忠告是：不要著急﹐沒有任何理由讓你倉促行事。
7. 不要忘記你的救生艇！泰坦尼克號悲劇的最大問題並不是船長在啟航時就預期一帆風順。而是管理層在訂購了那麼少的救生艇的情況下還預期航行順利。滿懷希望﹐但要對最壞的情況有所準備。正因為如此﹐要把非股票投資包括在投資組合中﹐包括通貨膨脹保值國債和其他資產。
我們現在的情況怎麼樣？我們能對未來有怎樣的預期？
好消息是﹐市場不像10年（或兩年）前那樣估值過高了。2000年初﹐全球市場預期市盈率觸及約25倍﹐如今降到了更為合理的16倍。全球股息率漲了一倍﹐至2.5%。壞消息是股票也不便宜。持懷疑態度的價值投資經理們（這類人很少﹐但彌足珍貴）認為股價可能比合理價值高10%或20%。
這是持有大量股票的一個理由﹐也是持有很多現金的理由。
Brett Arends
（編者按：本文作者Brett Arends是《華爾街日報》網絡版專欄作家﹐他的專欄《投資回報》幫助投資者分析最新時事並做出相應投資決定。）
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