李文華- 聚騰資本GT Capital

歐洲債務問題令人擔心，但「末日博士」魯比尼認為，美國房地產情況更危急，他擔心抵押被嚴重低估，銀行可能因此蒙受高達1兆美元的房地產相關損失。 

歐債受控制 美房市二度衰退

魯比尼12/8指出，愛爾蘭、葡萄牙、希臘、西班牙等歐洲國家的債務問題其實都受到控制，而美國房地產市場卻開始二度衰退，房地產漲價的情況已逆轉、需求減少、供應卻增加。  

魯比尼說，古德曼的估計令人憂心，因為過去估計多為300至400萬人在未來4年會出問題。雖然有人批評古德曼的估計言過其實，魯比尼表示，他向抵押業專家求證的結果，古德曼並未誇大。  

「末日博士」盧比尼（Nouriel Roubini）果然語不驚人死不休，他周一接受紐約時報專訪時表示，美國房市目前已陷入2次探底，估計將造成金融業1兆美元的額外房貸損失。 

　盧比尼對於美國的房市問題愈來愈感到憂心，他向紐約時報表示：「美國的房地產市場確定出現2次探底，之前價格反彈的走勢已經反轉，需求正在下滑，供給則看增。」 

　盧比尼的說法有所依據。美國10月份成屋銷售下跌2.2％，年率僅443萬戶，創逾10年來的新低；標準普爾凱斯席勒(Case-Shiller)房價指數第2季出現上漲後，第3季又回跌2％；美國房貸銀行公會日前公布資料指出，優質固定利率房貸戶的查封率第3季飆上歷史新高的0.93％。 

　  每5人有1人的房子涉險

魯比尼表示，揭貸款債券交易商 阿默斯特證券集團(Amherst Securities Group LP)高級執行董事 古德曼(Laurie Goodman) 10月發表的美國房市危機研究報告值得注意；盧比尼指出，在看過古德曼（Laurie Goodman）的一份研究報告後，他才驚覺美國房市問題的嚴重性。古德曼曾是瑞銀固定收益研究部門的共同主管，現為Amherst證券資深董事總經理，她10月份發表研究報告預測超過1,100萬的房貸戶現已瀕臨查封的邊緣，約占總房貸戶的五分之一，相當於每5人有1人的房子涉險。 

　「這是一個恐怖的數據，因為我之前看過的預測數據為未來4年的查封戶數大約是3、400萬戶」盧比尼說。「有人說古德曼的數據太悲觀，但我問過房貸業的專家，他們都說非常貼近事實。」 

銀行面臨近兆元損失

根據1100萬人可能失去房屋來推算，如果房貸平均損失20萬美元、銀行可每1美元可回收50美分，金融業者將面臨1兆美元相關損失。這些損失將由銀行、投資人、房利美和房地美共同分擔。 

摘自：2010/12/07 聯合晚報，2010/12/8 工商時報

　美聯儲實施QE2有五大目標，分別是要降低長期利率、製造通貨膨脹、推動美元貶值、助漲資產價格和使國債貨幣化。

目標之一：降低長期利率

　　第一個目的非常直接，就是降低長期利率。大家知道美聯儲採取大規模的財政政策，他可以使短期利率下降，甚至下降到0，但是一個國家的中央銀行是無法直接影響長期利率的，美國現在需要把長期利率也降下來，他就要購買長期國債，5年、10年期的國債。通過購買這樣的國債，國債價格自然上去了，國債收益就會下降。當長期國家利率下降之後，他會帶動一系列的長期的國家利息率，這樣的話，比如說房地產貸款率等等可以降低，通過這樣的方法一方面可以降低利率刺激經濟增長。

目標之二：製造通貨膨脹

　　第二個目的是要製造通貨膨脹。美國現在非常擔心通貨緊縮的發生，他要通過次級消費減少政府的債務負擔。

目標之三：推動美元貶值

　　第三個重要的目標就是推動美元貶值。現在美聯儲的目標就是推進美元貶值。格林斯潘的講話發表之後，美國官方的反應非常強烈。對於美國來說，他長期強調強勢美元，他不敢公開聲稱美元要貶值。實際上讓美元貶值，現在成了美聯儲貨幣政策的一個非常重要的目標。

　　他為什麼要讓美元貶值呢？美元匯率不是一個通過政府管制的方法，政府干預的方法可以直接控股的。他讓美元貶值有一個非常重要的手段就是讓資金流動。你通過擴張貨幣政策之後，美元就成了一個套利貨幣。美國有兩個基本的功能，一個是避險貨幣，一個是套利貨幣。投資者認為整個市場處於不穩定狀況的時候，大家還是認為美元是比較安全的貨幣，所以大家購買美元，美元匯率就上升了。 第二，因為美元資產收益率非常低，所以美國投資者，國外投資者都會把美元換出去，這樣來看他要買入新興國家的資產，這樣美元就貶值了。在貨幣戰爭當中，美國一貫要求其他國家匯率升值。這些都是推動美元貶值的重要的目的。

目標之四：推漲資產價格

　　還有一個重要的目的就是通過擴張性的貨幣政策，讓利率盡可能的下降，很可能會讓資產上升。

目標之五：使國債貨幣化

　　實際上就是讓美國的國債價格下降，本來出售國債是居民購買的，現在美聯儲直接購買，美聯儲的錢則都是他印的，中國這樣的國家就會遭受損失。

摘錄自：中國社會科學院學部委員余永定出席會議並發表“2011年度宏觀及A股策略報告”演講。

伯南克吸寬鬆之毒成癮 世界經濟受害

通貨膨脹就如同毒品，適度有助於經濟增長，很誘人。一旦成癮，再想控制為時已晚。

　　中國何以在經濟復蘇之勢未穩之際就開始加息?除了2009年銀行信貸失控因素外，另一個重要外部衝擊就是伯南克主導的美聯儲貨幣政策。有趣的是，伯南克在2005和2007年的文章中提出“全球儲蓄過剩假說”(global savings glut)，指責來自中國等新興國家的資金才是美國房價泡沫和過低實際利率的罪魁禍首。現在，輪到中國指責伯南克先生了。

　　美國雖背負金融危機肇事者罪名，但仍然是主要國際貨幣發行國和全球貨幣政策的風向標。面對美國接近10%的失業率，美聯儲不僅長期把基準利率保持在0～0.25%的歷史低位，更是再度推出量化寬鬆政策。由於伯南克在2010年初剛獲得奧巴馬提名而連任，出於投桃報李，伯南克看來決心以貨幣政策幫助回報奧巴馬總統。這對剛剛遭遇競選失利的奧巴馬而言非常重要。這也是不少國會議員質疑伯南克犧牲美聯儲獨立性的原因所在。

　　美國目前的遭遇，緣於過度負債消費的回歸，也就是所謂的“去杠杆化”，這是為過去10年房地產和金融泡沫的狂歡所必須付出的代價。QE2雖然可能促使美元走軟，但美國的出口並不是以價格敏感型的初級產品為主，此舉意義不大。相反，由於美國製造業成本缺乏比較優勢，美國消費者將不得不繼續大量從中國和其他發展中國家進口消費品。即使人民幣對美元大幅度升值，美國消費者的需求也將轉移至印尼、越南等低成本國家，而不會回到美國國內。

　　通貨膨脹未必就比失業危害更小。這就象毒品。適度的通脹有助於經濟增長，很誘人。但一旦通貨膨脹進入上升通道，再加以控制並非易事，發現自己上癮時往往為時已晚。上世紀80年代，美聯儲主席沃爾克不惜忍受兩位數的失業率才降伏了通脹。沃爾克上任時的1979年夏，美國通貨膨脹率高達14﹪，失業率高達6﹪。沃爾克果斷把反通貨膨脹定位為中心任務，開始緊縮貨幣政策。到1980年2月通貨膨脹率高達14.9﹪，失業率達10﹪。慶倖的是，沃爾克並未退縮，終於在1984年使通貨膨脹率降至4﹪，而經濟也在1983年底迎來了復蘇。

　　作為資深經濟學家，伯南克為何會忘記沃爾沃所經歷的這段歷史?即使美聯儲內部，也存在不少對QE2的反對聲音。美聯儲堪薩斯分行行長霍甯格將QE2形容為“一場危險的賭博”、“與魔鬼做交易”。伯南克為何要與魔鬼做交易?要理解這一點，就必須追溯到伯南克的思想根源。

　　貨幣主義學派鼻祖 弗裡德曼(Milton Friedman)在《美國貨幣史》中以令人信服的資料揭示：大蕭條是以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性。美聯儲的緊縮性貨幣政策加劇了大蕭條的程度。在當選美聯儲主席後，伯南克在給弗裡德曼的生日賀辭中說，“在大蕭條的問題上，你的看法是正確的，我們問心有愧，感謝你的指正，我們不會再次犯錯了。”2002年，在互聯網泡沫破滅後，時任美聯儲理事的伯南克宣導弗裡德曼提出的以“坐著直升機撒錢”(helicopter drop)的方式來發放貨幣、對抗通縮，一時間被稱為“直升機·本  Helicopter Ben”。

　　伯南克思想的另一個特點是對資產泡沫的高容忍度，將不惜以製造一場新的泡沫的方法讓經濟走出衰退。1999年互聯網泡沫越吹越大之時，伯南克曾參加有關貨幣政策是否應考慮資產泡沫的大討論。伯南克認為，美聯儲只應盯住通貨膨脹，資產價格不應進入決策視野。但如果泡沫破裂，美聯儲應該趕緊降息，以緩解其對經濟的衝擊。並未發言的格林斯潘會後走過來對伯南克的觀點表示讚賞。顯然，格老從伯南克的發言中獲得了理論支持。格林斯潘長期把利率保持在歷史低位，被指責為是導致次貸危機的深層原因，尤其是在2003年減稅之後，仍未及時加息，是一大錯誤。繼任者伯南克也對有新“末日博士”魯比尼、諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨、耶魯大學席勒等學者關於房地產泡沫的警告充耳不聞。伯南克在被提名為美聯儲主席後曾說，“我上任後的工作重點，就是保持格林斯潘時代政策的連續性”。正因為這一點，伯南克被認為對次貸危機負有很大責任，一度成為其連任的巨大阻力。

　　弗裡德曼曾經指出，大蕭條是政治家們的最後一次犯大錯，今後“每次出現經濟緊縮苗頭時，他們便會‘過度刺激’經濟，包括超額印製貨幣，其結果是導致新一輪的通貨膨脹。”這2次量化寬鬆政策不幸又被他言中。

「危機經濟學家」、紐約大學(New York University)教授、末日博士魯比尼(Nouriel Roubini)12月1日提出「2011全球經濟大預言」，摘要如下：

1- 由於美聯儲(FED)計畫實施6000億美元的第二輪量化寬鬆政策，與4或5個月以前相比，美國經濟陷入二次衰退的風險降低了。

2- 國際熱錢流入引發亞洲地產泡沫疑慮，需要完善的金融監理機制，和良好的經濟基本面，健全的金融機構資產品質，才得以對抗熱錢帶來的波動，在全球經濟衰退時還要能祭出妥適救濟政策，否則就會面臨貨幣升值、資產泡沫、通貨膨脹等一連串的威脅。

3- 世界不能再依賴美國以超出其財產和收入的方式來消費了，這種局面已經結束了。　　

4- 人民幣更快速升值不僅對美國有利,對中國也有利,理由是這可以幫助中國冷卻過熱的經濟。

5- 隨著大量流動性的湧入，新興市場國家面臨著控制長期資本流動的挑戰，這些國家正在像中國這樣限制貨幣進一步升值。不能僅中國充當全球經濟增長的火車頭，其他發達國家也需要強勁的經濟增長。

6- 熱錢急速湧往亞洲為首的新興國家，其中新加坡最早反應，已經看到房地產泡沫，「但股市泡沫還沒看到」，而中國、香港等國家尚無資產泡沫顯現，亞洲各國股市的本益比持續升高，隨著資金持續流入，未來1-2年可能出現泡沫。

7- 中國的房產市場泡沫已經形成，某些亞洲新興市場也顯現出相同的跡象。亞洲或許會有持續多年的資產泡沫，但不會有破滅的問題，惟有經濟和金融政策出現弱點，才會導致泡沫破滅，投資人要放眼長期，不要擔心短期的波動性。

8- 若中國大陸領頭，帶動亞洲新興國家貨幣緩步升值，並配合政策由出口導向改為內需導向，可彌補美國消費力下滑的全球經濟成長動能外，也可降低全球貨幣戰爭疑慮，延後泡沫成型的時間。

9- 由於美元貶值帶動原物料價格飆漲，若臺灣央行讓台幣緩步升值，對於通膨也有一定的壓抑作用。

10- 歐洲債務危機存在擴散至葡萄牙及西班牙的風險，同時歐元區逐日增加的預算赤字令人擔憂。目前，金融危機已經蔓延至葡萄牙、西班牙，並以向對較小的程度影響到義大利和比利時等國。

11- 因為已開發國家和新興經濟體在全球經濟復蘇的表現出現脫鉤現象，國際資金流竄、金融市場波動性過大，政策和法規等有許多不確定性，未來是一條崎嶇不平的道路。

12- 肯定臺灣、泰國、巴西等新興經濟體，面對熱錢湧入所採取的長期和短期「整合式對策」。新興經濟體動用外匯存底來調整國際流動性，進行本國貨幣匯率的干預，有的國家採取非沖銷式干預，仍是造成經濟過熱，引發通膨，連帶信用擴張；有的採取沖銷式干預，維持高利率，熱錢還是會流入；因此，有的祭出資本管制，看起來似乎有效，實際上只是改變熱錢流入的「組成」，不會改變整體趨勢，就算資本控制，也不一定有效。

13- 在美國持續寬鬆貨幣政策下，國際熱錢會繼續湧入新興市場，建議只有健全資本市場，和資產完善的金融機構，具備創新能力，民間部門要有活力，勞務部門能提供勞力，才能對抗綿延不斷的風險。

為落實專業分工與獨立經營，華碩自2009年12月11日宣佈分割暨減資案，採取方式為釋出75%和碩聯合(和聯)股權給全體華碩股東，華碩則取得25%股權，同時就分割的營業價值辦理減資85%，分割基準日為2010年7月1日。

減資後，華碩股本降為新臺幣63.7億元，每股淨值由39元拉升至150.5元，和聯每股淨值則維持40.6元。

華碩目標價計算方面分成二部分，一為華碩品牌部分明年EPS4.2元，給予本益比14倍(過去歷史本益比9~18倍的中間值)，和碩明年貢獻華碩EPS1.5元，給予國內ODM廠平均本益比10倍，目標價74元(4.2*14 + 1.5*10)，潛在上漲空間32%。

分家而停止交易後在6/24同步恢復交易，華碩恢復上市買賣參考價為225.1元，和碩新股上市承銷價格則為36元。法人表示，和碩淨值約41元，以掛牌價換算股價淨值比僅0.87，低於筆記型電腦代工同業平均股價淨值比的1.6。

經過一個多月停止交易後，華碩終於重新恢復交易，由於在最後交易日時，法人賣壓並不重，因此一般預期，以華碩明年每股稅後盈餘將上看23到24元的基準下，新掛牌價225.1元，本益比還不到10倍，且低於外界給予品牌廠平均13到15倍本益比，預期華碩股價至少將回到300元。

- 資料來源：元大

l   Google TV：台系相關供應鏈包括生產機上盒（STB）的正文（4906）、和碩；電視面板的友達（2409）、奇美（3481）；電源供應器的台達電（2308）、光寶科（2301）；組裝廠鴻海（2317）、仁寶（2324）、緯創（3231）、瑞軒（2489）等，以及其他如鍵盤、網路IC等廠商等，長線均將受惠。

為了搶食700億美元的廣告商機，Google將電視、家庭娛樂、與網路三者緊密結合，所即將面市的Google TV ，由Sony負責生產行銷，預計美國市場將於今年秋天正式上市開賣。

麥格理資本證券出具傳產股研究報告指出，今年迄今台灣傳產股表現已經超越大盤3%後，仍將展現續航力，持續表現超越大盤，主要由政府利多政策及內需復甦所帶動，在第三季股利配發旺季，偏好低beta值、高股利殖利率個股，看好航空、觀光、餐飲及消費銀行等4大類股，首選台化等6檔。

  針對低beta值、高股利殖利率兩項選股策略，麥格理證券點名看好台化(1326)、中信金(2891)、統一(1216)、統一超(2912)、華航(2610)、晶華(2707)，目標價分別為90元、20.6元、40元、106元、17元、470元。

l   RBC资本市场公司预估，年底前iPad全球出货量将达813万台。iPad日本独家代理商软件银行总裁- 孙正义说：「现在我们终于可以右手拿（苹果手机）iPhone，左手拿iPad了，就像日本武士有两把剑！」

  这款9.7吋的触控平板计算机iPad，16GB 、配备WiFi的基本款在美国售价是499美元，澳洲为518美元，日本为543美元，英国则为617美元。

l   5/19-2010 哈佛教授Rogoff：歐豬難逃違約應退出歐元區，哈佛大學教授羅格夫(Kenneth Rogoff)受訪時表示，歐洲空前1兆美元的紓困方案，恐怕不足以防止主權債務違約。他認為，允許成員國(如希臘)退出歐元區的機制，應更有必要。

根據羅格夫的說法，讓成員國「暫時」推出歐元區進行重整，而後再重新加入，應該是對歐盟較有益的做法。

羅格夫還說，與愛爾蘭、西班牙相比，希臘與葡萄牙獲准加入歐元區的轉型過程太短，暗批歐盟決策太不成熟。歐元區未嚴謹遵守「馬斯垂克條約；該項議案顯示,英國政府計畫在未來4年內將政府財政赤字削減一半。如果該項議案獲得議會批准,削減赤字將成為英國政府的法定責任。 英國10月政府淨負債額已占英國GDP的59.2%,幾乎觸及歐盟(EU)馬斯垂克條約(Maastricht criteria)規定的60%的上限水準。」所規定的債務限制，現正為此付出代價。羅格夫與馬里蘭大學教授Carmen Reinhart合寫的一本新書《This Time Is Different》，以過去發生的8次全球金融危機為探討物件。

羅格夫指出，歐洲約1兆美元的紓困方案，無法防範公債違約。原因之一是，資金一部分將來自原本就有麻煩的南歐國家。再者，這些債務國能否在規定期限內降低負債率，也是一大隱憂。根據他的預期，經濟在衰退邊緣擺蕩的歐洲負債國，未來幾年債務恐持續上升，而非下降。

  南北韓緊張情勢因「天安艦爆炸沉沒事件」而升高，針對非經濟因素衝擊產業，在DRAM以及NAND Flash方面，韓系廠商的全球市占比例吃重，根據今年首季各家DRAM大廠的產能市占排名來看，韓系三星(Samsung)占33.9%，其次是海力士(Hynix)，占20.3%，日商爾必達(Elpida)18.5%，美光(Micron)則占12%，力晶(Powerchip)則占6.8%。

ü   NAND Flash市場方面，根據今年首季產能排名方面，三星市占率已經達到39.7%，東芝(Toshiba)為34.9%，IM Flash 13.8%，海力士為10.4%、恒憶(Numonyx)為0.9%。韓系廠商也是遙遙領先，穩居龍頭地位，因此，供給若是發生疑慮，後市價格穩健，集邦科技表示，目前處於市場淡季，價格方面呈現小幅下跌，但是下半年有iPhone以及iPad的旺季需求，未來價格看漲。

　          除記憶體產業之外，韓國的面板產業也在全球居於領先地位，根據集邦科技統計，今年首季韓系廠商的面板出貨量占全球52%，臺灣廠商占38%居次，如果全球市場需求穩定，面板關鍵零元件價格也有機會上揚。

ü   LED產業方面，韓國廠商擁有全球最大的面板產能，與品牌出海口，因此是全球LED廠商的最大威脅，根據集邦科技統計，去年全球LED封裝廠，日本占33%市占率居冠，臺灣占15%排名第二，韓系廠商由2008年的9%竄升15%，排名第三。

集邦科技指出，目前韓國大廠三星在晶片以及封裝方面，產能無虞，如果供給發生短缺，有利台系廠商如晶電、燦圓擴大供貨，封裝廠方面，億光、光寶也能夠更快得到韓廠認證。